Es muy común cuando se escuchan a los analistas del mercado, comentar noticias de operaciones corporativas de las empresas, o bien de cambios de las condicones macroeconómicas, en medios de comunicación de todo tipo, pero sobre todo en medios especializados, utilizar la expresión, «el mercado lo ha descontado». Pero qué significa esto de forma más precisa? En este artículo te lo vamos a contar.
Los modelos de valoración por Descuento de Flujos de Caja
De entre los diversos métodos de valoración de las compañías cotizadas, el más profesional y utilizado de forma generalizada actualmentea, es de los Descuentos de Flujos de Caja futuros de la compañía. La teoría financiera establece que el valor de una compañía hoy, es la riqueza que la misma genere para sus accionistas en el futuro. Digamos que sería responder a la pregunta, ¿qué esperamos obtener los accionistas de la empresa en la que hemos invertido o esperamos invertir?
El accionista, en todo caso, esperará recibir dos tipos de beneficios a modo de dinero de la compañía en la que invierte: por un lado, dividendos, si es que la empresa los paga en función de su política de dividendos; y en segundo lugar, un beneficio por la diferencia entre el importe de la venta, con respecto al importe de la compra o inversión inicial.
Pero cómo valoramos hoy, los beneficios futuros de la empresa, y que se reparten a los accionistas vía divdidendos, o bien, porque los accionistas obtengan unos beneficios latentes, debido a que el incremento de beneficios, se incorporará en algún momento al precio de la acción, si es que deciden no vender sus acciones?
El Descuento de Flujos de Caja
La teoría de valoración financiera actual establece que para valorar una compañía, lo relevante es el dinero que la misma obtenga, para remunerar a sus accionistas, asi como al resto de financiadores (Bonistas, Obligacionistas, etc.), y a esto lo denominamos Flujo de Caja Libre.
En valoración no se tiene en cuenta la magnitud de beneficios, es decir el Beneficio despues de impuestos (BDI) ya que en su obtención, intervienen gastos que no representan pagos, y que están sujetos a las normas internacionales de contabilidad, (NIC, NIIF), o la propia norma contable nacional de la compañía.
En definitiva, se trata de saber hoy, cuánto valdrán los beneficios futuros de la compañía, teniendo en cuenta que lo que se utiliza para el cálculo es el «Cash, o Flujo de Caja Libre«, que la compañía obtendrá cada año. Y ahora viene el problema en cuestión. ¿Cómo sabemos lo que vale hoy, por ejemplo que la compañía en la que hemos invertido obtenga, un beneficio de 1.000 millones € el año que viene, con un Flujo de Caja Libre de 500 millones €?
Y si añadimos los siguientes años, ¿cómo valoramos hoy, los Flujos de Caja positivos, el Cash que generará la compañía los próximos 5 años, y que por siguiente se traducirá en aumento del valor de las acciones de la compañía? Veamos el siguiente ejemplo, para una compañía que obtiene en los siguientes 5 años, los beneficios y FCL que se observan en la tabla siguiente:
| Año | 2027 | 2028 | 2029 | 2030 | 2031 |
| Beneficios | 1.000 | 1.050 | 1.200 | 1.250 | 1.300 |
| FCL | 500 | 550 | 750 | 850 | 950 |
Es aqui donde interviene lo que los analistas denominan «el mercado lo ha descontado«, que en definitiva consiste en traer a valor presente (VA), lo que se espera que dentro de un, dos, tres, etc. años, la empresa genere con una serie de beneficios, y con unos flujos de caja determinados.
Valor actual de un Flujo de Caja futuro
De forma precisa lo que la técnica de valoración realiza, es mediante la fórmula de matematicas financieras, Capitalización compuesta, es calcular el equivalente hoy de lo que esa magnitud de dinero representa dentro de un año.
Recordemos que cuando prestamos a un tercero dinero, a un plazo determinado, supongamos un año, lo que esperamos recibir dentro de un año es una cantidad igual a la que le prestamos, más un «algo», ese algo es la ganancia de la operación, y que en términos financieros es lo que denominamos el interés de la misma.
Pues bien, al revés funciona igual, es decir, si el FCL de dentro de un año de la empresa es de 500 millones de euros, el valor de ese dinero hoy, tendrá que ser una cantidad menor, por lo que denominamos el valor del dinero en el tiempo. Pero veamoslo con más detalle.
Si como inversor, disponemos hoy de 500 millones €, y lo invertimos a un año, en letras del tesoro, por ejemplo, obtendremos dentro de un año: 500 M + «algo», y ese algo es el interés de la operación, y que en términos financieros se expresaría de la forma siguiente: 500 (1+ i). Supongamos que lo que obtendriamos descontados gastos y comisiones financieras fuera la cantidad de 550 millones de euros.
Pues bien, matemáticamente, para traer el equivalente a un capital futuro, hoy a valor presente, lo que hacemos es mediante la misma fórmula, descontar ese capital futuro o Flujo de Caja Libre, divdiendo la cantidad futura por la expresión (1+i).
Es decir, que 550 millones de dentro de un año, valorados, o traidos a valor presente, serían:
550 / (1+i) = 500
Para los siguientes años, la fórmula opera de la misma forma, pero teniendo en cuenta el tiempo, ya que la fórmula de la Capitalización compuesta es la siguiente:
Por lo tanto, siguiendo con nuestro ejemplo, el valor actual de esos Flujos de Caja Futuros, podría ser el siguiente:
| Año | 2026 | 2027 | 2028 | 2029 | 2030 | 2031 |
| Beneficios | 1.000 | 1.050 | 1.200 | 1.250 | 1.300 | |
| Flujo de Caja libre | 500 | 550 | 750 | 850 | 950 | |
| Valor Descontado | 453 | 481 | 693 | 722 | 806 | |
| Valor Actual | 3.156 |
Según el ejemplo comentado, el Valor actual de esta compañía cotizada, de la que se espera que obtenga estos FCL futuros, sería hoy de 3.156 millones de euros. Pero ahora todavía queda averiguar cómo calculan los analistas el tipo de interés al que se descuentan los flujos de caja futuros, lo que en la profesión se denomina, la Tasa de Actualización o descuento.
¿Cómo se calcula la tasa de actualización o descuento?
Hay diferentes modelos para calcular la tasa de descuento, o K, y que para el caso concreto de calcular el valor de una compañía, es lo que se denomina WACC, (Coste Medio Ponderado de Capital). En el cálculo de esta fórmula intervienen parámetros y variables, que son la clave, para comprender el sentido de los comentarios de los analistas, cuando utilizan la expresión, «El mercado lo ha descontado».
Al intervenir multitud de variables, tanto de tipo macroeconómico y de mercado, como la propia evolución de la compañía o bien, de sucesos que afecten al sector o industria en el que opera la misma, todos ellos provocan cambios en el valor de la tasa de actualización o descuento que se ha utilizado en la valoracion.
Y en definitiva, estos cambios en la tasa de descuento, hace variar el valor de la compañía, porque el valor de los Flujos de Caja Futuros descontados, cambia. Esto es lo que provoca los movimientos continuos en los precios de las acciones, porque la teoría financiera supone que los mercados son eficientes, y automáticamente los precios reflejan los cambios de las condiciones del mercado.